1.恒生科技历史上单日上升6%+以后港股主见规章：
2月21日港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技辞别收涨3.99%、6.53%。在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日上升6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部运转初期（2022年之后愈加频频），6次出目下上行行情中的加快阶段。从历史警戒来看，加快阶段6%+以上大涨之后，将来1-2周的下落概率更高，而1个月维度的主见无彰着规章。
2.26个来回日后港股估值水平：
截止2月21日收盘，本轮行情已抓续26个来回
日，恒生指数和恒生科技涨幅辞别达24.4%、38.8%，全面越过2024年4月-5月行情，但仍低于2024年9-10月行情。
以恒生指数EPR筹商现时估值合感性，截止2月21收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅温柔当年三年ERP均值-1.5X要领差。静态测算，ERP【回到-1.5X要领差位置】、【回到旧年5月20日统统水平】、【回到旧年10月7日统统水平】三种水平下辞别对应涨跌幅-1.0%、+1.5%、+6.8%。
寰宇横向相比来看，恒生指数和H股50指数在本轮上升之后，市盈率分位数均来到当年10年的中高位置；尤其H股50指数在互联网行情鼓励下，市盈率分位数升至90%以上。
但从估值合感性来看，寰宇相比下港股估值水平仍相对合理；同期也要看到，约束中国钞票估值核心上移的主要要素还是盈利水平。
3.温煦3月之后来回逻辑的回荡：
从战术、财报、开工、流动性的日期规章起程，3月之后全年战术单干落地、港股年报初步公告暴露、春季开工运转，市集慢慢切换至景气度来回。对短期市集，咱们以为隧谈的主题躁动阶段可能已在尾声，市集来回逻辑将慢慢切换至内容的基本面达成，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，抓续性的牛市有赖于基本面建设阐明。
风险教导：产业层面期间向上不足预期；国外经济步地恶化、好意思股出动带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来罕见冲击等；国内经济增长及稳增长战术不足预期（出口超预期受国外需求负担、地产消耗信心难收复等）。汇报正文一、恒生科技历史上单日上升6%+以后港股主见规章
2月21日在阿里巴巴财报【功绩+成本开支】超预期、国资委部署央企“AI+”等音书的刺激下，港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技辞别收涨3.99%、6.53%；周涨幅辞别为3.79%、6.03%；阿里巴巴-W周五及当周涨幅辞别达14.56%、11.60%。与此同期，市集的波动和不合也有所加大。
在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日上升6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部运转初期（2022年之后愈加频频），6次出目下上行行情中的加快阶段。从历史警戒来看，加快阶段6%+以上大涨之后，将来1-2周的下落概率更高，而1个月维度的主见无彰着规章。
二、26个来回日后港股估值水平
1月中以来运转的港股行情，是2024年以来出现的第三次快速上升。扫尾2月21日收盘，本轮行情已抓续26个来回日，恒生指数和恒生科技涨幅辞别达24.4%、38.8%，全面越过2024年4月-5月行情。2024年9-10月涨幅更大，速率更快，但近似行情要复制可能较难。咱们统计中国、好意思国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票市集1990年以来的行情，单周出现20%+涨幅案例仅出现过12次，且其中10次来自于系统性金融风险后的曲折性上升。以恒生指数ERP（1/PE-中好意思十年期国债加权柄率）筹商现时的估值位置。扫尾2月21日收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅温柔三年ERP均值-1.5X要领差。与24年两轮行情相比来看：
2024年5月20日股价高点对应恒生指数ERP跌至6.1%，正处于-1.5X要领差位置，随后市集开启出动；2024年10月7日股价高点对应恒生指数ERP跌至5.6%，跌破-1.5X要领差位置，但也仅不才方停留4个来回日，随后市集开启出动。
静态测算：
（1）如若ERP回到-1.5X要领差位置，对应涨幅-1.0%；
（2）如若ERP回到旧年5月20日统统水平，对应涨幅+1.5%；
（3）如若ERP回到旧年10月7日统统水平，对应涨幅+6.8%。
寰宇横向相比来看，恒生指数和H股50指数在本轮上升之后，PE分位数均来到当年10年的中高位置（图3）；尤其H股50指数在互联网行情鼓励下，PE分位数升至90%以上。
但从估值合感性来看，寰宇相比下港股估值水平仍相对合理（图4）；同期也要看到，约束中国钞票估值核心上移的主要要素还是盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国市集王人有近似问题，即低盈利匹配低估值。
行业及重心估值水平详见图5-6。其中图5展示了A股、港股、好意思股GICS分类下的【现时PB&庸俗股本申诉率2025E】;图6按照分析师评级学派筛选机构温煦度最高的重心个股。
三、温煦3月之后来回逻辑的回荡
从战术、财报、开工、流动性的日期规章起程，每年四季度→一季度的来回逻辑八成为：9-10月来回三季报高增长+秋季开工成色；11月之后开工转淡+财报空窗，来回12月战术预期及由此带来的估值切换行情；12月战术定调，围绕预期与履行、对战术定调的意会不合博弈；年末年头战术无增量信息、基本面相对迁延，行情主要由战术预期、流动性、科技主题驱动；3月之后全年战术单干落地、港股年报初步公告暴露、春季开工运转，市集慢慢切换至景气度来回。
当年2个月港股行情对基本面和估值王人有脱敏雅瞻念。一方面是对好意思联储降息预期和好意思债利率脱敏。旧年11月特朗普来回2.0运转以来，至本年1月中之前，恒生指数与联储降息1次概率有彰着的镜像特征（当年3个月，好意思联储全年降息预期在1-2次——即25bp-50bp之间反复），而在当年1个月中，港股走势未再受联储战术预期波动影响。
另一方面是对基本面脱敏，由于港股市值结构中金融周期占相比高（互联网板块也有一定的顺周期属性），历史长区间里，港股估值与反应实体景气度的中弥远贷款增速具有高度正相干性（图8，2005-2023年二者相干所有这个词高达0.66）。这层关系自旧年以来有一定松捆，本年前两个月背离更大——24H1港股资讯科技业净利润增速接近翻倍，是救助港股科技核心钞票企稳的缺点要素；本年恒生互联网功绩基数举高的情况下，宏不雅基本面的作用可能边缘加大。
因此对短期市集，咱们以为隧谈的主题躁动阶段可能已在尾声，市集来回逻辑将慢慢切换至内容的基本面达成，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，抓续性的牛市有赖于基本面建设阐明。
本文作家：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001、许向真：SAC 执证号：S0260524030005，开首：晨明的策略深度念念考体育游戏app平台，原文标题：《晨明的策略深度念念考》
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